期現(xiàn)結(jié)合和產(chǎn)融結(jié)合“雙鏈”成經(jīng)營(yíng)常態(tài)

我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，始終離不開(kāi)各產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)、加工、貿(mào)易、流通環(huán)節(jié)的廣大企業(yè)的參與。產(chǎn)業(yè)利用期貨衍生品管理風(fēng)險(xiǎn)，呈現(xiàn)出“全面開(kāi)花”的態(tài)勢(shì)，也涌現(xiàn)出不少優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)交易商。一些是行業(yè)的“常青樹(shù)”“百年老店”，也有一些是行業(yè)的“新星”。企業(yè)規(guī)模的發(fā)展、企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的布局、企業(yè)轉(zhuǎn)型的成功蛻變，其背后都離不開(kāi)期貨衍生品市場(chǎng)的助力。企業(yè)發(fā)展的方向、成長(zhǎng)路徑，以及各階段所呈現(xiàn)出的特征也都有著“期貨”的影子。圍繞著“大宗商品交易商的成長(zhǎng)路徑與發(fā)展方向”，在中期協(xié)與上期所、鄭商所、大商所共同舉辦的第三期“對(duì)話期現(xiàn)”最后一場(chǎng)活動(dòng)中，來(lái)自產(chǎn)業(yè)企業(yè)、期貨公司、風(fēng)險(xiǎn)管理公司、交易所的代表，從各自不同角度講述了產(chǎn)業(yè)期現(xiàn)結(jié)合發(fā)展的新業(yè)態(tài)，為企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)提供了新思路。

成熟且專業(yè)的產(chǎn)業(yè)交易商活躍在期貨市場(chǎng)

與嘉吉、邦吉、路易達(dá)孚這些國(guó)際大宗商品商相比，我國(guó)大宗商品交易商整體起步晚、規(guī)模小、知名度與專業(yè)度都不高。我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，始終離不開(kāi)各產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)、加工、貿(mào)易、流通環(huán)節(jié)的廣大企業(yè)的參與。產(chǎn)業(yè)利用期貨和衍生品管理風(fēng)險(xiǎn)，呈現(xiàn)出“全面開(kāi)花”的態(tài)勢(shì)：從無(wú)到有、從簡(jiǎn)單到成熟、從一個(gè)品種到多品種、從單一工具到多種工具、從單一模式到多種場(chǎng)景匹配、從對(duì)本企業(yè)的應(yīng)用到向上下游延伸，服務(wù)于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)共贏。

現(xiàn)如今，越來(lái)越多成熟且專業(yè)的產(chǎn)業(yè)交易商活躍在期貨市場(chǎng)中，企業(yè)積極運(yùn)用期貨及衍生工具管理生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，也有較多企業(yè)將期現(xiàn)結(jié)合和產(chǎn)融結(jié)合的“雙鏈”手段作為常態(tài)化經(jīng)營(yíng)模式。

在浙商期貨總經(jīng)理張英軍看來(lái)，所謂的產(chǎn)業(yè)交易商是指風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)不可或缺的重要組成部分；企業(yè)能夠比較成熟地利用衍生品市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理；企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理5體系完善，且有專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)，多以生產(chǎn)企業(yè)或者貿(mào)易企業(yè)為主。

“事實(shí)上，各個(gè)企業(yè)都在積極的學(xué)習(xí)和利用衍生品市場(chǎng)，形成了一些知名的產(chǎn)業(yè)交易商?！睋?jù)張英軍介紹，浙商期貨今年開(kāi)展了一個(gè)上市公司參與套期保值和風(fēng)險(xiǎn)管理的課題研究，研究結(jié)果表明：利用期貨及衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的95家企業(yè)中，參與國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的企業(yè)共62家；參與國(guó)內(nèi)場(chǎng)外期權(quán)、掉期等進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的企業(yè)共21家；參與基差貿(mào)易、期現(xiàn)貿(mào)易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的企業(yè)共14家；此外，還有部分企業(yè)通過(guò)境外期貨市場(chǎng)、境外場(chǎng)外期權(quán)及掉期、期貨定價(jià)等多種衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理?！安煌a(chǎn)業(yè)發(fā)展情況不盡相同，糧食、有色金屬、黑色、化工，利用的市場(chǎng)和工具也有所不同，但都逐步產(chǎn)生了產(chǎn)業(yè)交易商?！彼Q。

恒逸石化作為聚酯產(chǎn)業(yè)中的頭部企業(yè)，從終端織造向上游聚酯—PTA—PX煉化一體化配套發(fā)展，目前，已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際一流的煉油—化工—化纖產(chǎn)業(yè)集團(tuán)之一。企業(yè)發(fā)展穩(wěn)步向前，經(jīng)營(yíng)理念推動(dòng)創(chuàng)新發(fā)展，期現(xiàn)結(jié)合也成為恒逸石化經(jīng)營(yíng)中必不可少的一環(huán)。

作為恒逸石化參與期貨套期保值的主要平臺(tái)，恒逸國(guó)貿(mào)近年來(lái)不斷探索期現(xiàn)結(jié)合經(jīng)營(yíng)模式，多模式綜合運(yùn)用期貨衍生工具豐富自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略的同時(shí)拓展了應(yīng)用場(chǎng)景，提升了企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力。恒逸石化在產(chǎn)業(yè)發(fā)展中有著“亮眼”的成績(jī)，期現(xiàn)結(jié)合的應(yīng)用也貫穿于企業(yè)的發(fā)展。

綜合運(yùn)用期貨衍生工具豐富企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略

采訪中期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，依托于對(duì)期貨和產(chǎn)業(yè)鏈的理解，2016年恒逸石化開(kāi)始進(jìn)行期現(xiàn)貿(mào)易，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的品種。比如外盤原油、石腦油、新加坡PX紙貨、國(guó)內(nèi)的PTA、MEG、短纖以及塑料、PP等期貨品種。目前，企業(yè)期現(xiàn)貿(mào)易量在300萬(wàn)噸左右，圍繞基差、加工差、月差開(kāi)展，也包括含權(quán)貿(mào)易。

“我們外盤也有參與，主要是原料端的產(chǎn)品都在海外，外盤的參與目的主要還是和內(nèi)盤對(duì)沖，做價(jià)差為主?！焙阋菔笨偛脜侵薪榻B說(shuō)，比如今年5-6月份，俄烏沖突導(dǎo)致海外能源緊張，聚酯最上游原料PX的芳烴調(diào)油邏輯導(dǎo)致原油到PTA產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)擴(kuò)張至歷史偏高的區(qū)間。此時(shí)恒逸認(rèn)為PX無(wú)視聚酯產(chǎn)業(yè)鏈較大的需求利空獨(dú)自演繹汽油邏輯不可持續(xù)，后續(xù)一旦美國(guó)汽油消費(fèi)旺季結(jié)束或者證偽，PX價(jià)格利潤(rùn)必然存在較大的下跌空間。于是，企業(yè)逐步做買入石腦油和國(guó)內(nèi)的SC原油，賣出PTA期貨的鎖定原油—PTA產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的操作?！皬?月中旬到7月底，PTA期貨從最高7700元/噸下跌至5300元/噸，PTA—SC價(jià)差也從最高3700元/噸下跌至2000元/噸，通過(guò)此操作，企業(yè)獲得較大的產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)套利收益。”吳中說(shuō)。

由于期貨衍生工具具有高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)、突發(fā)影響因素多等特征，企業(yè)在運(yùn)用金融衍生工具管理供應(yīng)鏈利潤(rùn)和原料成品庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，需要建立一套完善的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，控制合適的風(fēng)險(xiǎn)敞口，保障實(shí)體企業(yè)利用金融衍生品過(guò)程中的穩(wěn)健運(yùn)行。

“恒逸的風(fēng)險(xiǎn)管理分為兩部分，一部分是針對(duì)生產(chǎn)套期保值，另一部分是針對(duì)期現(xiàn)貿(mào)易。”吳中表示，企業(yè)生產(chǎn)套保就嚴(yán)格按照套保規(guī)則，一定是有套期項(xiàng)目和被套期項(xiàng)目，與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)結(jié)合看待，嚴(yán)格按比例套保，不超額套保。“在期現(xiàn)貿(mào)易方面，公司設(shè)立專門的風(fēng)控部門來(lái)對(duì)業(yè)務(wù)操作的流程進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟進(jìn)，把控重大期貨期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)；及時(shí)審批業(yè)務(wù)提交的流程，檢測(cè)各部門或者各個(gè)產(chǎn)品的權(quán)益情況；制定正確的止損標(biāo)準(zhǔn)，在特殊情況發(fā)生時(shí)立刻向上級(jí)預(yù)警；獲取其他期貨交易相關(guān)小組提供的文件，及時(shí)向上級(jí)做風(fēng)險(xiǎn)匯報(bào)?！彼f(shuō)。

在吳中看來(lái)，產(chǎn)業(yè)交易商應(yīng)該是對(duì)產(chǎn)業(yè)上下游的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有著清晰的理解認(rèn)識(shí)，能夠準(zhǔn)確獲取產(chǎn)業(yè)目前的主要矛盾以及后期演變特征，并著眼這一矛盾進(jìn)行交易機(jī)會(huì)的布局把握。

“相對(duì)而言，民營(yíng)企業(yè)在期現(xiàn)結(jié)合上相對(duì)國(guó)企會(huì)更加的靈活。領(lǐng)導(dǎo)充分授權(quán)，且聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上下游原料結(jié)構(gòu)單一和原料成本占比高，價(jià)格相關(guān)性強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)特性決定了上下游企業(yè)會(huì)更多的來(lái)利用PTA和乙二醇期貨來(lái)進(jìn)行產(chǎn)品或者原料價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)管理，而下游終端企業(yè)在進(jìn)行原料長(zhǎng)絲采購(gòu)時(shí)也會(huì)把PTA期貨的走勢(shì)作為重要參考?！眳侵蟹Q。

他認(rèn)為，企業(yè)在參與衍生品交易時(shí)，需要經(jīng)歷與一個(gè)循循漸進(jìn)的過(guò)程，甚至?xí)薪粚W(xué)費(fèi)的過(guò)程。企業(yè)需不斷地總結(jié)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不斷的成長(zhǎng)蛻變才能逐步的做大做強(qiáng)。“具體參與時(shí)，企業(yè)首先要對(duì)從事行業(yè)和產(chǎn)品的特性有認(rèn)真

深刻的理解，其次從最原始的套期保值來(lái)嘗試，確定企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)敞口，以怕什么保什么的方式來(lái)參與，合理確定套保比例，不留過(guò)多的單邊風(fēng)險(xiǎn)敞口。”吳中建議說(shuō)，此外，在實(shí)際利用期貨套保過(guò)程中會(huì)面臨基差風(fēng)險(xiǎn)，要求企業(yè)在利用期貨工具過(guò)程中一定優(yōu)先選擇有一定流動(dòng)性的近月合約。

探索期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體風(fēng)險(xiǎn)管理綜合方案

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)中，期貨、期權(quán)做市業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)提供流動(dòng)性，促進(jìn)市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，對(duì)為產(chǎn)業(yè)套期保值提供了良好的環(huán)境。

浙商期貨一直致力于打造以研究為核心的綜合衍生品服務(wù)商，2022年，累計(jì)服務(wù)了1766家企業(yè)，通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)、基差貿(mào)易等多種衍生品工具，幫助企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。其中，通過(guò)積極走訪、調(diào)研鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈了解到上下游企業(yè)供貨及購(gòu)銷穩(wěn)價(jià)的需求后，在傳統(tǒng)現(xiàn)貨交易的基礎(chǔ)上，聯(lián)合上海鋼鐵交易中心，借助于“場(chǎng)外期權(quán)+現(xiàn)貨合同”的含權(quán)貿(mào)易新模式項(xiàng)目，開(kāi)展的“穩(wěn)價(jià)訂單”業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)客戶以“封頂價(jià)”采購(gòu)螺紋鋼的訴求，達(dá)到“穩(wěn)價(jià)”的效果，幫助企業(yè)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。“期望未來(lái)能夠進(jìn)一步擴(kuò)大‘穩(wěn)價(jià)訂單’的規(guī)模，吸引更多上下游企業(yè)的參與?！?/span>

記者了解到，中糧祈德豐作為中糧期貨的全資子公司，也是中糧集團(tuán)金融板塊中糧資本的成員，在期現(xiàn)基差貿(mào)易和場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)方面進(jìn)行了很多有益的探索與嘗試，也取得了較好的成效。

“我們企業(yè)自身就有期現(xiàn)結(jié)合的基差貿(mào)易自營(yíng)業(yè)務(wù)，通過(guò)對(duì)基差的判斷以及衍生品工具的運(yùn)用，現(xiàn)貨合同中也會(huì)用到點(diǎn)價(jià)、含權(quán)等形式，通過(guò)這些運(yùn)用最終滿足自身市場(chǎng)判斷分析和企業(yè)風(fēng)控兩方面的需求?！敝屑Z祈德豐商貿(mào)公司總經(jīng)理馮昊表示，更重要的業(yè)務(wù)是為客戶提供相關(guān)的場(chǎng)外衍生品以及基差點(diǎn)價(jià)、含權(quán)的服務(wù)，企業(yè)通過(guò)場(chǎng)外衍生品形式，可以更緊密地結(jié)合自身的生產(chǎn)需求或者交易要求。

“比如一個(gè)買方，如果是想以低于市場(chǎng)價(jià)格采購(gòu)，可在價(jià)格相對(duì)低位建立更多的頭寸或者庫(kù)存，以傳統(tǒng)的場(chǎng)內(nèi)交易來(lái)說(shuō)很難實(shí)現(xiàn)。但通過(guò)進(jìn)行場(chǎng)外的累購(gòu)型場(chǎng)外期權(quán)結(jié)構(gòu)或者累購(gòu)含權(quán)采購(gòu)的形式，就可以輕松獲得?！彼f(shuō)。

在他看來(lái)，產(chǎn)業(yè)企業(yè)交易的發(fā)展，首要是要滿足自身的管理需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好，了解并選擇好的交易方式，這也是很多企業(yè)需要在進(jìn)行交易之前要做好的準(zhǔn)備工作。

在張英軍看來(lái)，期貨公司應(yīng)充分運(yùn)用金融工具，結(jié)合場(chǎng)外期權(quán)與現(xiàn)貨貿(mào)易為客戶量身打造套保方案，例如浙商期貨的浙智匯、浙企匯將研究數(shù)智化為客戶提供個(gè)性化服務(wù)，加深客戶對(duì)金融工具的理解，發(fā)揮金融工具服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，使客戶風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)得到提升。（來(lái)源：大宗交易圈）