推動(dòng)我國(guó)大宗商品期貨、衍生品和現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)范聯(lián)動(dòng)（規(guī)制視角）

推動(dòng)我國(guó)大宗商品期貨、衍生品和現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)范聯(lián)動(dòng)（規(guī)制視角）

朱小川來源：中國(guó)證券期貨

（上海市法學(xué)會(huì)金融法研究會(huì)上海200002)

一、我國(guó)大宗商品市場(chǎng)的分類

根據(jù)市場(chǎng)形態(tài)，大宗商品市場(chǎng)可以細(xì)分為期貨市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)、現(xiàn)貨市場(chǎng)等。

1.期貨市場(chǎng)

近年來，我國(guó)商品期貨市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，具有較大規(guī)模體量。根據(jù)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年上半年，我國(guó)商品類期貨與期權(quán)成交量占全球總量的70.91%；鄭商所、大商所、上期所在全球交易所期貨和期權(quán)成交量排名中分別位居第6位、第8位和第9位。

2.衍生品市場(chǎng)

大宗商品的衍生品市場(chǎng)泛指期貨交易所場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)之外的商品遠(yuǎn)期、互換（掉期）、期權(quán)等衍生品交易場(chǎng)所等，通常被稱為場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)。目前仍處于起步階段，尚無統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，場(chǎng)外衍生品數(shù)量不足、種類較少、市場(chǎng)不活躍，承載場(chǎng)外衍生品交易的基礎(chǔ)設(shè)施不足，市場(chǎng)規(guī)模不大。

3.現(xiàn)貨市場(chǎng)

大宗商品現(xiàn)貨市場(chǎng)直接服務(wù)實(shí)體企業(yè)的真實(shí)貿(mào)易，所形成的現(xiàn)貨價(jià)格不僅能有效服務(wù)相關(guān)企業(yè)，帶動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展，滿足實(shí)體企業(yè)對(duì)公開透明市場(chǎng)交易價(jià)格的需求，還可作為相關(guān)商品的現(xiàn)貨價(jià)格基準(zhǔn)和衍生品的價(jià)格參考。如上海鋼聯(lián)旗下鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)已成功參與全球鐵礦石定價(jià)機(jī)制，被世界四大礦山采用。大宗商品現(xiàn)貨市場(chǎng)能夠降低市場(chǎng)信息的不對(duì)稱性，促進(jìn)商品交易與信息流通，提高經(jīng)濟(jì)要素配置效率，是世界上最大的市場(chǎng)之一。目前，我國(guó)大宗商品現(xiàn)貨交易市場(chǎng)涵蓋能源化工、金屬礦產(chǎn)、農(nóng)林牧漁、稀貴金屬四大類，二十余個(gè)行業(yè)。據(jù)中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)大宗商品交易市場(chǎng)流通分會(huì)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2020年年底，我國(guó)大宗商品電子類交易市場(chǎng)（即現(xiàn)貨市場(chǎng)）共計(jì)3680家，實(shí)物交易規(guī)模超過20萬億元。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2021年至2027年我國(guó)大宗商品電子交易市場(chǎng)數(shù)量將從4000多家增長(zhǎng)至約5000家?，F(xiàn)貨交易場(chǎng)所數(shù)量的迅速增長(zhǎng)既說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)大宗商品現(xiàn)貨交易的旺盛需求，也表明我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)整體集中度不高。

4.小結(jié)

我國(guó)大宗商品現(xiàn)貨品種繁多，市場(chǎng)遍布各省份，而大宗商品期貨市場(chǎng)僅限于四家商品類期貨交易所，大宗商品衍生品市場(chǎng)發(fā)展更為緩慢。有市場(chǎng)管理者總結(jié)認(rèn)為大宗商品期貨、現(xiàn)貨分割不能完全對(duì)標(biāo)國(guó)際貿(mào)易規(guī)則，市場(chǎng)難以吸引國(guó)內(nèi)大企業(yè)和國(guó)際商家參與，規(guī)模難做大，缺少話語權(quán)。期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)融合不足，實(shí)體產(chǎn)業(yè)對(duì)期貨價(jià)格參與度不高，現(xiàn)貨又缺少權(quán)威性的數(shù)據(jù)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力有限?？傮w而言，我國(guó)大宗商品現(xiàn)貨、期貨和衍生品市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性還有待進(jìn)一步提高，大宗商品“全國(guó)一盤棋”的市場(chǎng)格局尚未形成，大宗商品交易樞紐或綜合型市場(chǎng)的國(guó)際影響力尚不顯著。

二、我國(guó)大宗商品期貨、衍生品、現(xiàn)貨市場(chǎng)整體聯(lián)動(dòng)不足的規(guī)制因素

（一）重要概念未及時(shí)厘清

交易的經(jīng)濟(jì)原理是普適的——所有交易者都需要掌握相同的概念，否則就會(huì)形成認(rèn)識(shí)偏差并影響交易活動(dòng)。比如，我國(guó)大宗商品現(xiàn)貨交易場(chǎng)所出現(xiàn)上述各種違法問題的原因之一是早期期貨市場(chǎng)、現(xiàn)貨市場(chǎng)等重要概念界定不清，并由此造成相關(guān)監(jiān)管缺位、缺乏針對(duì)性、抓不住重點(diǎn)。

20世紀(jì)80年代中期，鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)的建立標(biāo)志著我國(guó)大宗商品現(xiàn)貨交易場(chǎng)所的萌芽出現(xiàn)了。1997年，經(jīng)原內(nèi)貿(mào)部批準(zhǔn)，相關(guān)商品可通過網(wǎng)絡(luò)與電子商務(wù)平臺(tái)進(jìn)行即期交易或中遠(yuǎn)期訂貨交易。這種新型的電子交易模式為大宗商品現(xiàn)貨市場(chǎng)的快速發(fā)展打開了局面。1998年，國(guó)家“十五”規(guī)劃提出要穩(wěn)步發(fā)展大宗商品交易，加上大宗商品地方交易所設(shè)立門檻低、交易靈活、互聯(lián)網(wǎng)手段日益普及，大宗商品交易發(fā)展迅猛，品類從最初的大豆玉米等農(nóng)產(chǎn)品發(fā)展到茶葉、紅酒、產(chǎn)權(quán)、股權(quán)、債權(quán)、文化藝術(shù)、郵幣卡等，交易模式、交易品種不斷推陳出新，但相關(guān)規(guī)制卻沒有同步跟上。在隨后的實(shí)踐中，現(xiàn)貨交易場(chǎng)所廣泛開展中遠(yuǎn)期交易，多份規(guī)范性文件直接將中遠(yuǎn)期交易作為現(xiàn)貨市場(chǎng)事項(xiàng)進(jìn)行規(guī)范。部分現(xiàn)貨交易場(chǎng)所將中遠(yuǎn)期交易與期貨交易混同，而相關(guān)監(jiān)管和規(guī)定并未及時(shí)跟上，使法律性風(fēng)險(xiǎn)成為影響大宗商品現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)性風(fēng)險(xiǎn)。

（二） 既有規(guī)制未充分考慮期貨、衍生品和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系

從歷史看，大宗商品市場(chǎng)先從現(xiàn)貨交易開始，逐漸發(fā)展出遠(yuǎn)期交易，遠(yuǎn)期交易經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化改造后又形成了期貨交易。之后，期貨合約的設(shè)計(jì)原理和技術(shù)從商品范疇擴(kuò)大被運(yùn)用到其他金融產(chǎn)品上，外匯、利率、國(guó)債和股票指數(shù)等金融期貨應(yīng)運(yùn)而生。可以說，商品現(xiàn)貨市場(chǎng)是現(xiàn)代金融衍生品市場(chǎng)的開端。“當(dāng)人們開始考慮使用契約形式來規(guī)避商品交易風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，商品就被賦予了金融屬性”，商品金融化的兩個(gè)前提條件分別是大量具有標(biāo)準(zhǔn)品質(zhì)的商品被交易和有固定的交易場(chǎng)所提供連續(xù)、必要的價(jià)格信息。從前述現(xiàn)貨市場(chǎng)的違法違規(guī)類型來看，現(xiàn)貨交易場(chǎng)所比較容易滿足這兩個(gè)前提條件而涉足期貨或準(zhǔn)期貨交易（即“現(xiàn)期結(jié)合”模式），違法問題的產(chǎn)生與現(xiàn)代商品的金融屬性有一定關(guān)系。當(dāng)規(guī)制完全“斬?cái)唷鄙唐返慕鹑趯傩院?，市?chǎng)就容易被管死。比如，經(jīng)清理整頓后，不少現(xiàn)貨市場(chǎng)既沒有明確的業(yè)務(wù)模式，也沒有適合平臺(tái)發(fā)展的盈利模式，或者處于停業(yè)或觀望狀態(tài)，成為“僵尸”交易場(chǎng)所，或者借形式合規(guī)以應(yīng)付監(jiān)管，或者強(qiáng)調(diào)其違規(guī)形式有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，以期取得監(jiān)管部門的“網(wǎng)開一面”等，或者另辟蹊徑，發(fā)展一些金融屬性更強(qiáng)的業(yè)務(wù)模式，行業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性堪憂。此外，從現(xiàn)貨市場(chǎng)的運(yùn)行成效來看，規(guī)制的金融抑制也導(dǎo)致“現(xiàn)貨市場(chǎng)金融化低、金融市場(chǎng)缺乏現(xiàn)貨錨定”等情況出現(xiàn)。

目前，相關(guān)規(guī)制已明確現(xiàn)貨市場(chǎng)涉足期貨交易的“現(xiàn)期結(jié)合”模式屬于違法，但鼓勵(lì)期貨市場(chǎng)涉足現(xiàn)貨交易的“期現(xiàn)結(jié)合”。2018年，三大商品期貨交易所陸續(xù)上線綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)開展商品現(xiàn)貨交易，通過倉(cāng)單交易、基差交易、“平臺(tái)＋”模式，實(shí)現(xiàn)場(chǎng)內(nèi)期貨交易向場(chǎng)外現(xiàn)貨交易的延伸發(fā)展。相關(guān)交易所為單個(gè)商品、商品價(jià)差和商品指數(shù)等多種互換標(biāo)的提供成交確認(rèn)、估值盯市和雙邊清算等服務(wù)。

（三）割裂的規(guī)制變化形成適用或理解沖突

規(guī)制安排決定了相關(guān)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)定位?，F(xiàn)貨交易場(chǎng)所究竟應(yīng)僅為商品實(shí)物交換而服務(wù)，還是可以同時(shí)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的投資場(chǎng)所？規(guī)制對(duì)此問題的不同抉擇將決定交易場(chǎng)所不同的發(fā)展方向及相關(guān)監(jiān)管安排。從清理整頓前的規(guī)制相對(duì)缺失或缺乏針對(duì)性，到清理整頓過程中各部門頻發(fā)“強(qiáng)監(jiān)管”政策，再到各類市場(chǎng)扶植舉措等，現(xiàn)貨、期貨、衍生品市場(chǎng)的規(guī)制體系一直處于變化之中；不同規(guī)制間也存在不一致或矛盾的內(nèi)容，并由此產(chǎn)生不同理解，進(jìn)而影響市場(chǎng)活動(dòng)的規(guī)范性。

比如，對(duì)于大宗商品現(xiàn)貨市場(chǎng)是否可以進(jìn)行遠(yuǎn)期交易方面，根據(jù)《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所的實(shí)施意見》（國(guó)辦發(fā)〔2012〕37號(hào)，下稱國(guó)辦37號(hào)文），列入清理整頓范圍的大宗商品中遠(yuǎn)期交易是指以大宗商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約為交易對(duì)象，采用電子化集中交易方式，允許交易者以對(duì)沖平倉(cāng)方式了結(jié)交易而不以實(shí)物交收為目的或不必交割實(shí)物的標(biāo)準(zhǔn)化合約交易。顯然，國(guó)辦37號(hào)文將標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期視為期貨，因而禁止其在現(xiàn)貨市場(chǎng)交易。這必然同時(shí)涉及對(duì)“非法組織期貨交易活動(dòng)”的判斷，而認(rèn)定該行為的判斷標(biāo)準(zhǔn)變化也相當(dāng)頻繁。2007年制定的《期貨交易管理?xiàng)l例》首次以提供履約擔(dān)保、當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算和低于20%的保證金比例的三要素作為變相期貨交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)；2010年商務(wù)部等六部委聯(lián)合制定的《中遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)整頓規(guī)范工作指導(dǎo)意見》以標(biāo)準(zhǔn)化合約、保證金交易、通過代理人交易，自然人和無行業(yè)背景的企業(yè)入市四要素作為認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)；2011年的國(guó)發(fā)38號(hào)文（及后續(xù)的國(guó)辦37號(hào)文）以標(biāo)準(zhǔn)化合約、集中交易、允許平倉(cāng)對(duì)沖而不進(jìn)行實(shí)物交收三要素作為認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)；2012年修訂的《期貨交易管理?xiàng)l例》則通過定義“期貨交易”的范圍來確定非法期貨交易活動(dòng)，不再對(duì)變相期貨交易另作規(guī)定；2013年中國(guó)證監(jiān)會(huì)辦公廳《關(guān)于認(rèn)定商品現(xiàn)貨市場(chǎng)非法期貨交易活動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)和程序》再次以目的要件和形式要件相結(jié)合的方式對(duì)非法期貨活動(dòng)進(jìn)行認(rèn)定，涉及標(biāo)準(zhǔn)化合約、交收方式、集中交易等構(gòu)成要素?？傮w上，相關(guān)規(guī)制對(duì)于非法期貨交易的定性經(jīng)歷了從交易方式識(shí)別到交易目的和交易形式綜合識(shí)別，從簡(jiǎn)單要素相加到整體考慮的演變過程，但由于規(guī)制間缺乏系統(tǒng)化區(qū)分和邏輯支撐，對(duì)于非法期貨活動(dòng)，即使在法院也會(huì)出現(xiàn)裁判分歧，“同案不同判”情況普遍存在。

此外，遠(yuǎn)期交易（合約）又在《期貨和衍生品法》中被定義為非標(biāo)準(zhǔn)化衍生品合約。該法實(shí)施后，現(xiàn)貨市場(chǎng)是否還可以存在非標(biāo)準(zhǔn)的遠(yuǎn)期合約？如果大宗商品類別之外的市場(chǎng)存在標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期產(chǎn)品，《期貨和衍生品法》關(guān)于遠(yuǎn)期交易的非標(biāo)準(zhǔn)化的定義是否應(yīng)有例外或豁免情形，以避免與相關(guān)市場(chǎng)的實(shí)踐產(chǎn)生沖突？比如，在我國(guó)利率、信用等衍生品市場(chǎng)一直存在標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期產(chǎn)品；標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期產(chǎn)品是否因基礎(chǔ)資產(chǎn)類別（如商品、外匯、利率、信用、權(quán)益等）不同而區(qū)別對(duì)待，如大宗商品類的標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期就是期貨，非大宗商品類的標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期則不是期貨，規(guī)制背后的邏輯是什么？從境外經(jīng)驗(yàn)看，大宗商品中的能源類衍生品的標(biāo)準(zhǔn)化程度和利率類衍生品不相上下，金屬類衍生品的標(biāo)準(zhǔn)化程度次之，其他類型的商品衍生品的標(biāo)準(zhǔn)化程度則與權(quán)益類衍生品差不多，即在期貨之外也存在標(biāo)準(zhǔn)化的大宗商品衍生品。實(shí)踐與規(guī)制之間的差異不僅使得相關(guān)規(guī)制與市場(chǎng)實(shí)際情況脫節(jié)，也在客觀上造成規(guī)制難以落實(shí)。

三、聯(lián)動(dòng)我國(guó)大宗商品期貨、衍生品和現(xiàn)貨市場(chǎng)的規(guī)制設(shè)想

新發(fā)展階段，我國(guó)金融市場(chǎng)法律法規(guī)體系的四梁八柱已初步建成，《期貨和衍生品法》也于2022年頒布實(shí)施，但大宗商品市場(chǎng)規(guī)制建設(shè)仍有短板，與中國(guó)式現(xiàn)代化的發(fā)展要求尚存差距。一方面，清理整頓工作仍未收官；另一方面，在新發(fā)展階段大宗商品現(xiàn)貨市場(chǎng)又需要不斷優(yōu)化升級(jí)，完善大宗商品期貨、衍生品和現(xiàn)貨市場(chǎng)的規(guī)制統(tǒng)籌，更好地發(fā)揮制度作為上層建筑的規(guī)范、保障和引領(lǐng)功能，已是當(dāng)務(wù)之急。

（一）建設(shè)“放得活”“管得住”的中國(guó)特色大宗商品規(guī)制體系

習(xí)近平總書記在浦東開發(fā)開放30周年慶祝大會(huì)上的講話中提出要“提升重要大宗商品的價(jià)格影響力”。黨的二十屆三中全會(huì)決定提出對(duì)市場(chǎng)要“放得活”“管得住”，為大宗商品市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展提供了方向指引。大宗商品市場(chǎng)需要結(jié)合自身定位，完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，充分發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)資源配置決定性作用，促進(jìn)商品要素資源在更大范圍內(nèi)暢通流動(dòng)，推動(dòng)形成高效規(guī)范、公平競(jìng)爭(zhēng)、充分開放的全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)。大宗商品市場(chǎng)的規(guī)制建設(shè)也是一個(gè)與時(shí)俱進(jìn)、充分體現(xiàn)中國(guó)特色和市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律的過程。在規(guī)制建設(shè)指導(dǎo)思想上始終堅(jiān)持中國(guó)特色社會(huì)主義思想指導(dǎo)和中國(guó)共產(chǎn)黨的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)，這是中國(guó)特色大宗商品市場(chǎng)始終保持正確發(fā)展方向的根本保障。在規(guī)制建設(shè)具體內(nèi)容上牢牢把握并貫徹新發(fā)展理念，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、防范化解風(fēng)險(xiǎn)，順應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律，推動(dòng)構(gòu)建統(tǒng)一、開放、競(jìng)爭(zhēng)、有序的規(guī)則體系。在規(guī)制建設(shè)策略方法上植根本土、自信自立，以問題為導(dǎo)向，堅(jiān)持系統(tǒng)觀念，統(tǒng)籌全局和局部、當(dāng)前和長(zhǎng)遠(yuǎn)、國(guó)內(nèi)和國(guó)際等關(guān)系。

當(dāng)前，境外少數(shù)機(jī)構(gòu)和國(guó)家通過掌握制定全球大宗商品交易規(guī)則等結(jié)構(gòu)性權(quán)力，已形成一種隱形的定價(jià)壟斷。相比境外大宗商品市場(chǎng)，我國(guó)商品市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)是現(xiàn)貨貿(mào)易和消費(fèi)體量巨大，通過現(xiàn)貨市場(chǎng)可以比較快地形成真實(shí)貿(mào)易情景下的交易價(jià)格；同時(shí)，期貨市場(chǎng)交易量也常年處于全球前列。但與境外期貨市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)為主的特征不同，我國(guó)期貨市場(chǎng)的參與主體中自然人參與比例較高，期貨市場(chǎng)的實(shí)物交割數(shù)量也有限，這使部分期貨市場(chǎng)形成的價(jià)格還未達(dá)到國(guó)際貿(mào)易商普遍認(rèn)可的程度。此外，期貨定價(jià)理論主要是基于無套利均衡、對(duì)未來現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)期以及兩者的結(jié)合，不是脫離現(xiàn)貨市場(chǎng)的“空中樓閣”；在實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍、大宗商品貿(mào)易量加大的地區(qū)，場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的業(yè)務(wù)需求巨大。有鑒于此，期貨和衍生品市場(chǎng)需要更好地對(duì)接現(xiàn)貨市場(chǎng)衍生的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，推動(dòng)重要大宗商品的價(jià)格綜合體現(xiàn)期貨、衍生品和現(xiàn)貨市場(chǎng)形成的價(jià)格機(jī)制，且不易被人為操縱或壟斷。

通過厘清自身市場(chǎng)的優(yōu)劣勢(shì)基礎(chǔ)，“放得活”“管得住”的中國(guó)特色大宗商品規(guī)制體系可以進(jìn)一步固化強(qiáng)化本土優(yōu)勢(shì)，弱化不利影響，并推動(dòng)市場(chǎng)積極趕超。通過規(guī)制安排保障我國(guó)大宗商品市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)平臺(tái)化、數(shù)字化和國(guó)際化轉(zhuǎn)型升級(jí)，打通大宗商品期貨、衍生品和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)障礙，助力提升我國(guó)大宗商品市場(chǎng)的國(guó)際影響力，更好地破局境外市場(chǎng)的定價(jià)壟斷。

（二）統(tǒng)籌大宗商品市場(chǎng)的重大風(fēng)險(xiǎn)管理，實(shí)現(xiàn)大宗商品市場(chǎng)監(jiān)管全覆蓋

我國(guó)大宗商品現(xiàn)貨市場(chǎng)在發(fā)展過程中曾出現(xiàn)以所謂的創(chuàng)新擾亂市場(chǎng)秩序、侵犯公眾利益的情形，造成社會(huì)公眾經(jīng)濟(jì)損失，存在引發(fā)區(qū)域性或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的隱患。大宗商品交易場(chǎng)所具有較強(qiáng)的社會(huì)性和公開性，忽視交易場(chǎng)所的風(fēng)險(xiǎn)管理必然會(huì)制約相關(guān)市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展。黨的二十大報(bào)告、二十屆三中全會(huì)決定等反復(fù)強(qiáng)調(diào)要依法將各類金融活動(dòng)全部納入監(jiān)管，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。鑒于大宗商品常見的金融化屬性以及期貨、衍生品、現(xiàn)貨等市場(chǎng)的聯(lián)通互動(dòng)趨勢(shì)，更需要織密風(fēng)險(xiǎn)管理的大網(wǎng)，依法將市場(chǎng)的各類風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)全部納入監(jiān)管視線，堅(jiān)持抓早、抓小，并增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)的前瞻性、穿透性和全面性，形成合理有效、前瞻充分的重大風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管理規(guī)制，重點(diǎn)防范價(jià)格操縱、市場(chǎng)壟斷等風(fēng)險(xiǎn)事件。

前述大宗商品現(xiàn)貨市場(chǎng)亂象也暴露出相關(guān)監(jiān)管不順等涉及監(jiān)管體系重塑的深層次問題。雖然目前聯(lián)席會(huì)議機(jī)制仍在發(fā)揮作用，但聯(lián)席會(huì)議本身也不代替國(guó)務(wù)院有關(guān)部門和省級(jí)人民政府的監(jiān)管職責(zé)，僅靠監(jiān)管資源的暫時(shí)性集中，難以對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的規(guī)范和發(fā)展形成長(zhǎng)效規(guī)制。在地方政府層面，各地的監(jiān)管安排也不同步。比如，江蘇省、廣東省指定監(jiān)管部門是地方金融監(jiān)督管理部門，云南省指定的是地方商務(wù)廳，山東省則新增了“介于現(xiàn)貨與期貨之間的大宗商品交易市場(chǎng)”的監(jiān)管安排，已涉及衍生品市場(chǎng)。面對(duì)大宗商品金融化的屬性，聯(lián)合監(jiān)管可能是應(yīng)對(duì)商品現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的不同風(fēng)險(xiǎn)，有效防范市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的必要條件。聯(lián)合監(jiān)管也可以理解為功能監(jiān)管的一種形式，能較一致地形成針對(duì)性的監(jiān)管手段和方法，更好地處置風(fēng)險(xiǎn)，并形成監(jiān)管的“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”和“范圍經(jīng)濟(jì)”，降低監(jiān)管成本，提高監(jiān)管效率。境外經(jīng)驗(yàn)方面，歐美市場(chǎng)商品現(xiàn)貨市場(chǎng)主要由相關(guān)行業(yè)行政主管部門直接管理，金融部門主要規(guī)范和監(jiān)管商品現(xiàn)貨交易平臺(tái)的價(jià)格基準(zhǔn)管理和金融信息發(fā)布行為。當(dāng)然，也有專家建議將現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的雙軌監(jiān)管體制逐步調(diào)整為統(tǒng)一監(jiān)管體制，以減少監(jiān)管部門之間的責(zé)任推諉、監(jiān)管真空和政出多門。無論采取何種監(jiān)管模式，目的都是實(shí)現(xiàn)大宗商品市場(chǎng)監(jiān)管的全覆蓋，不留監(jiān)管死角和空白。

（三）增加大宗商品期貨、衍生品、現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的規(guī)制供給

研究發(fā)現(xiàn)，商品現(xiàn)貨交易平臺(tái)對(duì)期貨市場(chǎng)的影響主要有兩種方式：一是作為價(jià)格基準(zhǔn)影響期貨市場(chǎng)價(jià)格，二是發(fā)布市場(chǎng)信息影響投資決策，從而影響期貨市場(chǎng)交易和價(jià)格。只是，不同大宗商品領(lǐng)域價(jià)格影響力的決定性因素差異巨大，大宗商品的價(jià)格影響力通常由期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)共同造就；但也不是所有品種都適合期貨交易，爭(zhēng)奪國(guó)際定價(jià)權(quán)的途徑多樣，建立完善好定價(jià)機(jī)制是前提。商品期貨、衍生品、現(xiàn)貨市場(chǎng)的聯(lián)通安排能在更大范圍滿足市場(chǎng)主體的多元化需求和促進(jìn)具有影響力的價(jià)格形成機(jī)制，期貨、衍生品、現(xiàn)貨市場(chǎng)均有適合各自的發(fā)展空間，并且具有相互關(guān)聯(lián)、互利共生的關(guān)系。目前我國(guó)大宗商品期貨、衍生品、現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)通不暢的情況使相關(guān)市場(chǎng)間的定價(jià)無法形成聯(lián)動(dòng)參考，既不利于期貨市場(chǎng)研發(fā)期貨新品種，也不利于市場(chǎng)相互糾偏，共同提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。2022年3月，《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的意見》鼓勵(lì)推進(jìn)大宗商品期現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)，不斷完善交易規(guī)則，支持大宗商品期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)生態(tài)發(fā)展，打造綜合性商品交易平臺(tái)。大宗商品的金融化屬性也便于期貨、衍生品、現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的要素流動(dòng)順暢，有助于完善相關(guān)商品的定價(jià)機(jī)制，推動(dòng)形成期貨、衍生品、現(xiàn)貨市場(chǎng)相互借力，并駕齊驅(qū)的新發(fā)展格局，推動(dòng)大宗商品領(lǐng)域全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，將更有利于我國(guó)大宗商品市場(chǎng)合力發(fā)揮資源配置的決定性作用，更好地提升我國(guó)作為全球商品市場(chǎng)消費(fèi)大國(guó)的話語權(quán)。

規(guī)制需要契合市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，找到其中的平衡點(diǎn)，既順應(yīng)了商品的金融屬性，又不讓這種金融屬性泛化而導(dǎo)致商品交易脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，引發(fā)新的風(fēng)險(xiǎn)。從境外大宗商品市場(chǎng)的發(fā)展歷程也可以發(fā)現(xiàn)，只要符合相關(guān)規(guī)定，境外規(guī)制并不禁止大宗商品交易場(chǎng)所同時(shí)組織不同層次的交易，或兼有期貨、衍生品、現(xiàn)貨交易，或兼有標(biāo)準(zhǔn)化、非標(biāo)準(zhǔn)化等交易產(chǎn)品。以芝加哥商業(yè)交易所(CME)、洲際交易所(ICE)為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體境外大宗商品交易場(chǎng)所，都實(shí)現(xiàn)了期貨及衍生品市場(chǎng)聯(lián)通現(xiàn)貨市場(chǎng)、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)并存、境內(nèi)市場(chǎng)與境外市場(chǎng)互通等一體化、集團(tuán)化發(fā)展。新興市場(chǎng)中的印度也積極支持期貨交易所及其股東發(fā)展電子化的全國(guó)性現(xiàn)貨交易所，現(xiàn)貨交易所可以開展期限較短的遠(yuǎn)期交易等，并在規(guī)制層面得到了確認(rèn)。

考慮到近期大宗商品金融化、競(jìng)爭(zhēng)資本化等趨勢(shì)，建議我國(guó)在規(guī)制安排上不采取非此即彼的做法，即期貨、衍生品、現(xiàn)貨交易只能“各管各”發(fā)展，而是充分利用期貨、衍生品、現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)范聯(lián)動(dòng)，穩(wěn)慎有序推動(dòng)各市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和我國(guó)大宗商品戰(zhàn)略服務(wù)；在機(jī)構(gòu)監(jiān)管、行為監(jiān)管、功能監(jiān)管、穿透式監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管的結(jié)合下，充分順應(yīng)商品金融化的趨勢(shì)和技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)交易場(chǎng)所的多層次發(fā)展。目前，已有地方政府意識(shí)到“一刀切”無法合理定位大宗商品實(shí)物、倉(cāng)單以及非標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期、互換、期權(quán)等合約交易，于是便新增“介于現(xiàn)貨與期貨之間的大宗商品交易市場(chǎng)”來應(yīng)對(duì)?！镀谪浗灰坠芾?xiàng)l例》《期貨和衍生品法》除規(guī)定“期貨交易所”外，還預(yù)留了“期貨交易場(chǎng)所”，為大宗商品市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)開展期貨、衍生品和現(xiàn)貨業(yè)務(wù)提供了空間。未來，相關(guān)規(guī)制可以進(jìn)一步為大宗商品交易場(chǎng)所開展現(xiàn)貨和衍生品交易提供制度依據(jù)。比如，將較短期限的遠(yuǎn)期合約視同現(xiàn)貨交易、明確大宗商品遠(yuǎn)期合約的標(biāo)準(zhǔn)化判斷依據(jù)、兼顧期貨及標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)與場(chǎng)外標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品不同的市場(chǎng)需求等，同時(shí)研究大宗商品期貨、衍生品和現(xiàn)貨市場(chǎng)互聯(lián)互通的更多可行路徑，為適應(yīng)我國(guó)大宗商品市場(chǎng)靈活多樣的交易實(shí)踐，以及交易場(chǎng)所的創(chuàng)新、協(xié)同、整合、拓展、國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)等做好制度準(zhǔn)備，避免出現(xiàn)場(chǎng)所規(guī)范僵化單一的局面。多層次交易場(chǎng)所的出現(xiàn)不僅為市場(chǎng)提供了多種類的交易選擇，也豐富了提供交易服務(wù)的供應(yīng)商類別。對(duì)于同一類型的交易品種、形式和場(chǎng)所則制定統(tǒng)一規(guī)范，以促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)。

（四）制定規(guī)范大宗商品現(xiàn)貨和衍生品市場(chǎng)的行政法規(guī)

在現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，大宗商品一般適用商品市場(chǎng)的通用規(guī)制，但大宗商品兼具金融化屬性，具有一定的特殊性。為此，2013年，商務(wù)部、人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合制定了《現(xiàn)貨市場(chǎng)特別規(guī)定》，但規(guī)制的法律層級(jí)較低，且已經(jīng)有十年之久。另外，地方現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)制不一致的情況也需要較高效力層級(jí)的立法來“一錘定音”。參考境外的規(guī)制經(jīng)驗(yàn)，監(jiān)管分工、協(xié)調(diào)機(jī)制也多由較高效力層級(jí)的規(guī)制確定才能更好地發(fā)揮效能。

在期貨和衍生品市場(chǎng)方面，《期貨和衍生品法》明確國(guó)家鼓勵(lì)利用期貨市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)從事套期保值等風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)，采取措施推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)發(fā)展，引導(dǎo)國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，但目前尚無法規(guī)層面的配套措施?！镀谪浐脱苌贩ā愤€規(guī)定，衍生品市場(chǎng)由國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門按照職責(zé)分工實(shí)行監(jiān)督管理，對(duì)衍生品交易及相關(guān)活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范和監(jiān)督管理的具體辦法由國(guó)務(wù)院規(guī)定等，但對(duì)于大宗商品衍生品市場(chǎng)及交易等相關(guān)活動(dòng)，目前也未見國(guó)務(wù)院出臺(tái)監(jiān)管規(guī)定或明確授權(quán)相關(guān)部門實(shí)施監(jiān)管。此外，根據(jù)2023年3月中共中央國(guó)務(wù)院印發(fā)的《黨和國(guó)家機(jī)構(gòu)改革方案》，我國(guó)將建立以中央金融管理部門地方派出機(jī)構(gòu)為主的地方金融監(jiān)管體制，涉及地方大宗商品現(xiàn)貨和衍生品監(jiān)管等的地方金融監(jiān)管體制改革進(jìn)程也必然需要高效力規(guī)制的保障。

新加坡《商品交易法》明確商品合約包括遠(yuǎn)期合約、基差合約（不含期貨合約）以及基于杠桿商品交易的其他合約，將商品市場(chǎng)定位為經(jīng)常交易商品合約的市場(chǎng)，對(duì)商品現(xiàn)貨交易實(shí)施牌照管理，該法統(tǒng)一適用于商品現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期合約、除期貨外的商品杠桿交易合約。下一步，我國(guó)也可考慮對(duì)大宗商品現(xiàn)貨和衍生品市場(chǎng)分別或統(tǒng)一制定行政法規(guī)，疏通遠(yuǎn)期合約、標(biāo)準(zhǔn)化判斷等難點(diǎn)堵點(diǎn)，更好地銜接大宗商品的期貨、衍生品和現(xiàn)貨市場(chǎng)，從規(guī)制層面打通市場(chǎng)割裂狀態(tài)，完善大宗商品交易市場(chǎng)法治環(huán)境。